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批发和零售贸易行业热点点评

发布时间:2015-01-06    研究机构:海通证券

我们对2014年零售板块表现进行了简单回顾:2014年SW商贸指数涨33%,但由于市场风格在年末转向券商等权重蓝筹股,零售行业仍跑输上证综指20个百分点,但与食品饮料、医药等消费品板块相比表现较优。其中:广友、小商、昆百大等翻番,分别受益于国企改革、转型创新等,百联股份、大商股份和广百股份等分别涨85%、74%和55%,涨幅居前,其中百联和广百是典型的国企改革概念,而大商则是低估值+转型和资产注入预期下的强力修复。板块中仅海宁皮城、中兴商业和苏宁云商全年是下跌的,分别跌23%、15%和0.33%。

目前零售行业2015年整体20倍PE(剔除苏宁),较2012年中的13-14倍最低位明显回升,但仍处于历史上偏低水平。其中,有相当一批公司估值仍在15倍左右或更低,比如截至1月1日:鄂武商(10.8x)、中央商场(对应整体业绩11.5x)、欧亚集团(11.3x)、王府井(13.5x)、重庆百货(14.3x)、海宁皮城(13.7x)、合肥百货(14.9x)、成商集团(14.4x)、银座股份(15.9x),均较低。

重申2015年零售行业投资机会。

展望2015年,我们坚定的认为:零售行业将有多个维度的大行情机会,并呈现防御性进攻特征(这已经在近期得到充分体现,并将在2015年继续)。主要逻辑在于两点:(1)收入增速企稳,估值在底部且机构配置少,这是行情基础支撑;(2)改革落地、转型深化和并购重组等是行情催化剂,其中国企改革将是零售行业2015年的重头戏。

重点推荐个股及组合。

(A)小商品城:2015年首推品种。政策红利叠加治理改善,驱动B2B电商转型和租金市场化改革,预期未来三年线上交易额和实体业绩高弹性增长;(B)中央商场:民营大股东高比例(71%)持股,诉求强;预期未来三年净利稳定增长,15年11倍PE便宜;不排除其积极围绕主业加快转型布局的可能;(C)永辉超市:行业标杆,稀缺成长,战略布局加速。由重“规模和品牌” 转型:(1)强化供应链管理、商品经营和后台(物流、信息系统);(2)构建线上线下融合、差异化协同的渠道;护城河更深。事件性机会或出现,刺激估值提升。(D)海宁皮城:2014年业绩低点,预期2015-16年净利增速提升至20%左右,15年14倍PE便宜;判断后续围绕主业的转型有望继续加速落地,业绩和估值双击;(E)苏宁云商:组织和后台优化,转型更自信稳健、战略聚焦于门店互联网化和产品专业化,并拓展新业务;经营拐点有望持续,提升市场对其期待和估值情绪。

关注和投资两类组合:(A)前期涨幅较少、低估值且有国企改革或转型预期。包括:银座股份、欧亚集团、合肥百货、友好集团、重庆百货、王府井、鄂武商,关注大商股份等,上述公司可能在事件驱动下,迎来较大的估值修复机会。以百联股份为代表的上海本地商业股,虽然2014年涨幅较高,但2015年将面临国企改革大力推进+迪士尼开业催化的机会,仍重点推荐。(B)小市值并购重组主题。小市值、竞争力较弱的公司持续经营价值下降,而并购重组(壳资源)价值凸显,将驱动其主动或被动寻求改革和转型机会,这类公司往往是民营控股,或面临增量资本介入后的诉求强化过程。关注昆百大A、东百集团、杭州解百、武汉中商、北京城乡等。

风险与不确定性:零售商在改革与转型进程及效果不确定,及对板块估值提升压力。

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