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零售行业2014三季报总结分析:三季度基本面继续偏弱,期待四季度及2015年企稳回升

发布时间:2014-11-05    研究机构:海通证券

我们分别按41家样本和20家样本对行业2014前三季度主要财务指标进行了统计分析。41家零售A股前三季度收入和扣非净利各降1.4%和5.3%,三季度各降0.5%和13%;以20家样本测算,前三季度收入和扣非净利各降1.9%和13.5%,三季度各降0.5%和29.3%。两组样本均表明行业三季度继续偏弱,期待四季度及2015年企稳回升;在价值低估和基本面可预期企稳下,建议关注改革、转型和主题概念机会。

宏观行业数据依旧底部。1-9月社零总额增12%,同比回落0.9个百分点,三季度增长11.89%,同比回落1.49个百分点,9月增速为11.6%,同比回落1.7个百分点;前三季度百家企业零售额降0.1%,同比大幅回落10个百分点,与上半年增速相比,降幅收窄0.1个百分点。宏观和行业角度的数据并未好转。

41家零售A股Q3收入增速较O2略好转,毛利率同比继续提升、费用率增幅较大,扣非净利仍与Q2下降幅度类似。1-3Q14收入降1.4%,3Q14降0.5%,环比较二季度好转,预计4Q在低基数上增速回升;1-3Q14毛利率同比增0.9个百分点,一、二、三季度各同比提升1.0、1.2和0.5个百分点,反映实体零售依然有较强议价能力;1-3Q14销管费用率增1.2个百分点,各季均有增加,主因主要费用项刚性上涨而收入下降,预计4Q随收入增速回升,费用压力缓解;1-3Q14扣非净利降5.3%,仅一季度增长3.5%,二、三季度各降12.7%和13%,行业经营压力继续加大。

对20家样本公司1Q09-3Q14的财务分析。1-3Q收入降1.9%,3Q降0.5%,较2013年同期回落6.6个百分点,但环比二季度回升4.5个百分点;毛利率同比提升0.42个百分点,其中3Q提升0.1个百分点;期间费用率增加1.2个百分点;归属净利增0.1%,但扣非归属净利降13.5%,体现非经常损益影响较大,其中3Q扣非净利降29.3%为各季度最差;1-3Q 2.5%的扣非净利率同比减少0.3个百分点。

重点公司2014三季度概况:个股业绩继续分化。三季度收入和扣非净利增速均排名靠前的有永辉超市(21.6%,2.1%)、开元投资(20.4%、78.5%)、欧亚集团(10.4%,15.3%)、文峰股份(8.8%,21.6%)、步步高(6.7%,8.4%)、鄂武商A(2.8%,56.4%)、徐家汇(1.4%、15.4%)等,仍以白马类或业绩具备释放弹性的公司为主。 市场表现和估值。1-10月,海通零售指数累计上涨14.4%,跑赢沪深300约6.7个百分点,6月20日低点以来累计上涨30%,跑赢沪深300约11.7个百分点;剔除苏宁后重点公司2014年动态17.6倍PE、0.68倍PS,均低于历史平均,且有一批具有业绩稳定增长预期的个股估值仍不超13倍,具有较高安全边际。

观点及推荐:关注改革、转型和主题概念机会。(1)行业基本面和估值在底部,具有充沛现金和物业等价值,多数零售股基本无机构持仓,投资下行风险有限;国资改革预期升温,成为个股上涨催化剂和行业性估值修复契机,建议把握趋势,组合买入。(2)国资改革角度,重点推荐合肥百货、百联股份;转型创新角度,关注苏宁云商、步步高、王府井;并购重组&主题概念角度,推荐南京新百和大东方;另外,建议持续关注小市值组合,代表性公司如昆百大A、华联综超、东百集团、ST商城、武汉中商、江苏舜天等。(3)在双11临近和阿里巴巴股价上涨背景下,短期关注电商概念个股的可能机会,与阿里或(和)腾讯有合作的零售A股主要有王府井、天虹商场、苏宁云商、友阿股份、红旗连锁、新华都、永辉超市、中央商场等。

风险与不确定性。零售商在改革与转型进程及效果不确定,及对板块估值提升压力。

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