移动版

零售A股小市值公司并购重组组合构建:改革和转型大背景下小市值&经营弱势公司价值发掘

发布时间:2014-10-10    研究机构:海通证券

零售板块2014年以来热点频现,从去年持续至今的国资改革和O2O推进,到今年多家公司停牌带来的实质性重组预期,以及管理层增持、产业资本/机构投资者举牌等,驱动零售行业(海通零售指数)年初至今累计上涨约14%,跑赢沪深300约7个百分点,6月20日低点以来行业累计涨近29%,跑赢沪深300约12个百分点。

其中,小市值且具有被重组/并购预期的公司近期涨幅较大,体现市场资金对零售行业的偏好由传统零售的转型与改革两条主线,逐渐向资产并购重组和主题拓展,我们此前先后在系列报告中做了深入分析(参见2014年4月28日《产业资本增持有望驱动零售投资价值回归》等)。

基于市场目前且我们预期会持续很长一段时间的这种偏好,我们对零售板块目前市值小于55亿的此类公司进行了梳理(表1和表2),主要呈现如下特征:

(1)9月以来涨幅超20%的多为小市值公司:在我们统计的21家公司中,9月以来累计涨幅超20%的有8家,即西安民生(35.2%)、昆百大A(33.1%)、ST商城(26.3%)、通程控股(26%)、长百集团(24.5%)、武汉中商(24.2%)、南宁百货(23.8%)、成商集团(21.5%),其中除成商集团和通程控股外,其他6家公司目前市值仍不超30亿元。

(2)年初至今有停牌的公司在复牌后累计涨幅多超25%:其中,除北京城乡终止非公开发行而仅累计上涨8.18%外,其他个股复牌后累计涨幅基本均超25%,长百集团83.6%、ST商城51.4%、西安民生35.2%、昆百大A 33.1%、南京新百32.3%、东百集团25.4%、新华都24.4%。

(3)多数公司收入规模偏小,且基本面较弱。21家样本公司中,(A)从规模看,除华联综超、人人乐和新华都外,其他公司2014上半年收入规模均不超25亿元,且以上三家均为超市公司,净利率不超2%,其中人人乐仅有0.19%的微利水平。(B)从成长性看,样本公司中仅昆百大A、成商集团、华联综超和南京新百2014上半年收入和归属净利润有正增长。(C)值得注意的是,华联综超截至6月底账面净现金达40亿,与目前市值之比为1.08倍,是唯一一家净现金超过市值的零售公司。我们认为在行业底部变革之际,并购重组逻辑作为零售行业其中一条投资主线将趋向明显,其背景在于:在实体零售行业面临压力的环境下,一些经营式微,竞争力较弱的公司主业萎缩,成长难觅,越来越面临市值下滑、控制权波动等风险,持续经营性价值下降,而并购重组(壳资源)价值凸显,这也将驱动这类公司主动或被动的寻求改革和业务转型机会,有望迎来转型新成长和改革红利兑现的综合性投资价值。此外,这类公司往往是民营控股,或面临增量资本介入后的诉求强化过程。

考虑到个股重组方案及进程仍有一定不确定性,我们建议在该并购重组逻辑下,后续投资可进行组合关注,对应标的包括昆百大A、ST商城、武汉中商、西安民生、东百集团、中兴商业、华联综超、南京新百等。

维持行业观点。行业国庆假期销售符合预期,基本面和估值在底部区域(当然,不排除公司层面三季报继续探底的可能,只是市场对此的敏感度下降),具有充沛现金和物业等价值,多数零售股基本无机构持仓,投资下行风险有限;国资改革预期升温,成为个股上涨催化剂和行业性估值修复契机,建议把握趋势,左侧布局,组合买入。

国企改革逻辑下,依然重点推荐:百联股份、合肥百货、王府井、重庆百货等,关注兰生股份和老凤祥; 传统零售个股方面,重点推荐:

(A)南京新百:大股东旗下资产丰富,涉及金融、医疗、地产、信息技术等板块;公司2014年主要完成收购英国HOF百货和国贸中心项目,不排除2015年继续注入大股东资产,实现跨行业经营;

(B)鄂武商(关注武汉中商和中百集团可能的重组和合作机会):质地优良,ROE和现金流好,盈利能力强(3-4%);以自建购物中心持续区域下沉,股权激励方案有利于保障业绩成长和改善治理结构;

(C)永辉超市:当前是公司中长期更快成长新起点,生鲜模式生命力之外,品牌力和市场份额提升、物流和IT建设、供应链整合等强化综合竞争力,中长期看好。短期关注上海农改超进展、O2O拓展及合作、可能的并购机会等,已累计增持中百集团16.91%股权,后续不排除有合作的可能性。其他电商业务有实质性进行的公司也可关注,如苏宁云商、步步高和小商品城等。

风险与不确定性。在与新消费业态的竞争中,传统零售商向全渠道零售战略转型的进程及效果不确定,以及此对提升板块估值的可持续性不定。

申请时请注明股票名称