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商业贸易行业周报:阿里股价屡创新高,生态链标的迎来配置价值

时间:2017-07-29    机构:中泰证券

上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨1.21%,跑赢沪深300 指数1.

39 个百分点。以中信30 个行业板块间相比,商贸零售板块指数涨幅靠前,位列第12 位。年初至今,商贸零售板块下跌8.89%,跑输沪深300 指数21.33 个百分点。子板块方面,涨幅最大的为贸易指数,上涨1.76%,超市指数下跌1.15%,百货指数上涨1.47%,连锁指数上涨1.54%。相对于本周沪深300 跌幅0.18%,中小板指涨幅0.56%而言,商贸零售板块整体表现平稳。零售板块涨幅前三名为南宁百货、厦门国贸、昆百大A,分别上涨23.

11%、23.09%、17.58% ;跌幅前两名为广州友谊、东百集团,分别下跌7.76%、6.45%。

本周重点推荐公司:苏宁云商—线下毛利率上升提振盈利能力,线上亏损收窄,服务型收入放量增长,龙头苏宁云商迎来配置价值。受益于过去线下持续的调整,苏宁云商线下亏损门店持续收窄,2017 年公司亏损门店占比不及10%,受益于线下毛利考核指向,公司线下毛利率持续提升,预计从2016 年18-19%提升到20%以上,线下整体的费用率将持续下降,公司EBITA MARGIN 持续提升,我们预计整体净利率将提升至4%左右,线下净利润水平约40 亿元左右。线上格局稳定,平台型的电商梯队已经形成,阿里巴巴、京东、苏宁三大平台型巨头牢牢占据前三位置,线上整体竞争在趋缓,特别是京东毛利率开始上行,电商的盈利水平在逐步回升,苏宁云商线上受益于竞争趋缓,整体亏损收窄,我们预计2017 年苏宁线上亏损额约30 亿元;服务型收入,金融以及物流放量增长,在仓储、配送等方面渐入佳境,将持续贡献净利润。我们预计2017-2019 年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49 亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29 亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。

周度核心观点:阿里股价屡创新高,生态链公司迎来配置价值。2017 年7月27 日,阿里美股最高市值突破4000 亿美金,基于阿里产业链公司,我们认为可以从两个方面重点关注A 股投资机会:(1)阿里入股的龙头价值标的,我们认为可以重点关注苏宁云商,苏宁云商持有阿里巴巴股票价值约280 亿元,阿里投资苏宁云商为283 亿元,两者之和为563 亿元,那么对于整体市值约1000 亿元的苏宁云商来说,线下的PE 不足10 倍;另外自有丰富优质的仓储以及金融业务存在严重低估,无论从安全边际以及边际改善来说,我们认为苏宁云商迎来配置价值,建议积极配置;(2)阿里巴巴体系内将培育更多的优质电商成长股,从韩都衣舍、茵曼到三只松鼠等,再到轻资产模式品牌输出的南极电商,我们认为基于阿里巴巴体系内的品牌企业天花板正在随着阿里规模增加而提升,我们建议重点配置具备较高成长空间的南极电商。

新零售实时跟踪:盒马鲜生与永辉超市不存在竞争,永辉超市强在供应链,可复制性较低。根据公开资料,盒马鲜生在上海、北京等地区开设门店13家左右,部分门店如金桥盒马店整体实现盈利,新华网公开资料显示,盒马负责人交流未来要开设2000 家门店,主要以加盟为主,与线下拥有门店的零售企业合作,输出技术以及商业模式,通过盒马较强的物流以及流量优势,提升门店业态以及体验效果,而自营门店主要集中在北上广深。

市场担心未来盒马鲜生对永辉超市造成冲击,不同于市场观点,我们认为两者各自竞争力不同,且在供应链效率方面,永辉超市更具竞争优势,而盒马鲜生强在物流、流量以及大数据,与永辉超市不存在直接的竞争,且在二三线城市盒马鲜生主要以加盟为主,而改造的对象主要是物流及流量,短期内在供应链方面不会造成较大的影响,永辉超市强在供应链能力,基于后端的采购能力、冷链运输能力、仓储配送能力等等,可复制性较低,永辉超市的核心竞争力持续存在,作为长期看好的标的,永辉超市核心竞争力持续提升,护城河持续拓宽,无论从短期估值以及长期成长的空间来看,我们建议投资者配置并持有。目标价8.01 元,“买入”评级,对应2018 年PEX35。

本周投资组合:苏宁云商、南极电商、永辉超市;8 月份建议重点配置南极电商、永辉超市、苏宁云商。

风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一。