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我爱我家(000560)投资价值分析报告:务实的经营策略 稳定的市场份额

时间:20-08-04 00:00    来源:中信证券

公司是房地产经纪行业中排名靠前的企业,业务布局全面,线下门店提供了业务壁垒。公司经营策略并不好高骛远,长租公寓等业务也以利润为导向,积极为股东创造价值。疫情对公司业绩的冲击已经结束,公司有稳健的成长空间。

我们继在行业报告提示重点关注后首次覆盖,给予“买入”评级。

发展空间广阔的房地产经纪行业。根据经济普查数据,2018 年房地产经纪行业实现收入3,277.6 亿元,年化增速达19.1%。随着存量时代的来临,行业向上的空间逐渐打开。尽管持续面临调控压力,但相比海外而言我国存量住房的换手率仍然不高,市场发展的长期空间依然广阔。

二手经纪普遍切入一手渠道,品牌营销网络再添价值变现渠道。随着住房市场变化、企业规模扩张,房地产经纪业务之间界限逐渐模糊,行业从分业走向混业。新房渠道业务成为传统新房代理公司、二手房经纪公司混业经营发力点。

从行业竞争格局来看,虽然有领跑者,但我爱我家(000560)为代表的公司长期保有较为稳定的市场份额,亦凭借自身的门店,经纪人资源,务实的定价和运营模式稳健运营。

公司业务布局全面,存在协同效应。公司布局房地产服务全产业链,包括二手经纪、新房分销、新房代理、新房电商、长租公寓、房地产金融等。公司的业务重心为北京、杭州、上海三个城市。2019 年末,公司有3,400 家线下门店。

公司经营模型务实,扬长避短。由于公司本身的规模,公司不可能自建行业游戏规则,但较少的营销和研发成本,反而也保证了公司即期的盈利。公司长租公寓的商业模型也尽量减少投入,利用分销,成为国内少有的,后续投入压力不大的长租公寓业务单元。我们认为公司尽管很难成为经纪行业的领跑者,却有可能在行业的持续演进中保有自身应占的份额。

风险提示:经纪行业ACN 系统构建加速,经纪人脱离传统品牌的风险。市场空置率上升,长租公寓盈利的可能风险。公司日常经营中的操作风险。

根据公司规模给予应有的目标市值,给予“买入”的投资评级。公司公告,预计2020 年上半年实现归母净利3,000-4,500 万元,同比下降88.29%-92.1%。

单二季度, 公司预计实现归母净利润19,335- 20,835 万元, 同比增长10.2%-18.8%。我们预测公司2020/21/22 年EPS 为0.20/0.35/0.41 元,当前价格对应2020-2022 年PE 估值为23/13/11 倍。参考可比公司估值,我们给予公司2021 年20 倍估值,对应6.95 元/股,当前价4.50 元/股,首次覆盖,给予“买入”投资评级。