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昆百大A:尘埃落定,12年扣非EPS0.30元

发布时间:2013-03-21    研究机构:宏源证券

公司业绩快报摘要。2012年,公司实现营业收入27.69亿元,同比增长77.95%;营业利润2.07亿元,同比增长66.62%;归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长24.69%(EPS0.63元);扣非归属上市公司股东净利润4958万元,同比增长86.46%(扣非EPS0.30元)。

房地产结算约贡献经常性损益。公司前三季度收入12.60亿元,房地产贡献小于1亿元,据此测算全年扣除房地产收入约为15.40亿元,即全年房地产贡献收入12亿元左右,主要来自公司控股子公司野鸭湖地产(白龙潭项目)结算以及新并表的江苏百大地产结算。白龙潭地产项目净利率较低,我们初步估算地产实现税前利润约6000-9000万左右。

控股江苏百大、投资性房地产升值贡献主要非经常性损益。2012年公司非经常性损益(税后)达5382万元,我们判断主要来自于江苏百大转成本法产生1978万元一次性收益,此外公司自有物业投资性房地产公允价值变动约可贡献3000万元左右。

所得税费用达到1.1亿元,侵蚀当期利润。我们判断由于公司递延所得税负债减少,本期所得税费用大幅增加,占到利润总额55%,远高出正常税率,侵蚀公司当期业绩。

14年将迎业绩爆发,股权激励计划可行性强。公司明确战略,将以购物中心扩张为主,住宅地产逐步萎缩。目前主要商业储备项目为呈贡新都会购物中心(10万平米)和高新区商业地产出租项目,预计从2014年开始贡献业绩。保守计算公司13-15年非地产业务贡献经常性EPS分别为0.36、0.48、0.60元。复合增速至少24%。若考率公司战略落定后新增项目,预计复合增速可达30%以上。公司拟定股权激励草案,未来符合增速将达46%,按12年扣非净利润EPS0.3元为基数,需达到解锁条件,未来地产业务贡献合计需2.5亿元(未来地产保守可结算利润5亿元),可行性强。我们维持公司“买入”评级。

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